🏆 노벨경제학상으로 읽는 경제학 ②
- 2013년 노벨경제학상 수상자 로버트 실러(Robert J. Shiller)의 버블과 투자심리
2026년은 우리 주식시장 역사에서 오래 기억될 한 해가 될지도 모릅니다.
6월 19일, 코스피는 장중 9,385.59를 기록하며 사상 최고치를 경신했습니다. AI 혁명과 반도체 산업에 대한 기대가 시장을 뜨겁게 달궜고, "코스피 1만 시대가 열린다", "이번에는 정말 다르다"는 전망도 이어졌습니다.
그러나 불과 한 달여 뒤인 7월 29일, 코스피는 장중 5,262.77까지 급락했습니다.
한 달 남짓한 기간 동안 시장은 환호에서 공포로, 기대에서 불안으로 급격히 바뀌었습니다.
기업의 가치가 그 짧은 기간에 절반 가까이 변한 것은 아니었습니다.
그런데 왜 시장은 이렇게까지 크게 흔들렸을까요?
이 질문에 가장 깊이 답한 경제학자가 바로 2013년 노벨경제학상 수상자 로버트 실러(Robert J. Shiller)입니다.
그는 대표작 『비이성적 과열(Irrational Exuberance)』에서 시장을 움직이는 것은 기업의 실적이나 경제지표만이 아니라 사람들의 기대와 심리라고 설명했습니다.
왜 사람들은 "이번에는 다르다"고 믿을까?
버블은 늘 비슷한 모습으로 시작됩니다.
새로운 기술이 등장합니다.
경제가 성장합니다.
기업 실적이 좋아집니다.
주가는 오르기 시작합니다.
그리고 어느 순간 사람들은 말합니다.
"이번에는 과거와 다르다."
인터넷이 등장했을 때도 그랬고,
미국 부동산 시장이 급등했을 때도 그랬으며,
최근 AI 산업과 반도체 투자 열풍에서도 비슷한 모습을 볼 수 있었습니다.
실러는 이러한 믿음이 시장을 과열시키는 가장 강력한 힘 가운데 하나라고 보았습니다.
버블은 어떻게 만들어질까?
실러는 버블이 하루아침에 생기지 않는다고 설명했습니다.
상승장은 사람들의 기대를 키우고,
기대는 더 많은 투자자를 시장으로 불러들입니다.
주변 사람들의 성공담은 또 다른 투자자를 움직이고,
언론과 SNS는 낙관적인 전망을 더욱 빠르게 확산시킵니다.
그러는 사이 가격은 기업의 본질적인 가치보다 훨씬 앞서가기 시작합니다.
하지만 작은 충격 하나로 기대가 흔들리면 상황은 순식간에 바뀝니다.
탐욕은 공포로 바뀌고,
매수는 매도로,
낙관은 비관으로 바뀝니다.
실러는 버블은 가격이 아니라 사람들의 심리에서 시작된다고 설명했습니다.
왜 노벨경제학상을 함께 받았을까?
흥미롭게도 2013년 노벨경제학상은 로버트 실러 혼자 받은 상이 아니었습니다.
그는 유진 파마(Eugene F. Fama), 라스 피터 한센(Lars Peter Hansen)과 함께 공동 수상했습니다.
유진 파마는 효율적 시장가설을 발전시킨 경제학자입니다.
시장가격은 이미 알려진 정보를 빠르게 반영하기 때문에 장기적으로 시장을 이기기는 매우 어렵다고 설명했습니다.
반면 실러는 시장이 항상 합리적으로 움직이지는 않는다고 보았습니다.
사람들의 기대와 군중심리가 커지면 가격은 기업의 본질적인 가치에서 크게 벗어날 수 있다고 주장했습니다.
서로 다른 주장처럼 보이지만, 노벨경제학상 위원회는 두 사람의 연구가 현대 금융시장을 이해하는 서로 다른 중요한 관점이라고 평가했습니다.
경제학은 하나의 정답을 찾는 학문이 아니라, 다양한 시각을 통해 현실을 이해하는 학문이라는 사실을 보여주는 사례입니다.
지금도 로버트 실러가 중요한 이유
2026년 코스피의 급등과 급락은 실러의 연구를 다시 떠올리게 합니다.
AI는 분명 세상을 바꿀 중요한 기술입니다.
반도체 산업의 성장 가능성도 높습니다.
하지만 좋은 기술이 반드시 높은 주가를 의미하는 것은 아닙니다.
시장의 기대가 지나치게 커지면 가격은 실제 가치보다 앞서갈 수 있습니다.
반대로 기대가 흔들리는 순간 시장은 놀랄 만큼 빠르게 반응합니다.
그래서 투자자는 기업의 실적뿐 아니라 시장 참여자들의 기대와 심리도 함께 살펴볼 필요가 있습니다.
한 걸음 더
로버트 실러는 『비이성적 과열』에서 시장을 움직이는 것은 숫자보다 사람들의 이야기와 심리라고 말했습니다.
6월 19일 코스피가 장중 9,385.59까지 상승했다가, 불과 한 달여 뒤인 7월 29일 5,262.77까지 급락한 과정은 우리에게 많은 것을 생각하게 합니다.
기업의 본질적인 가치가 한 달 만에 절반으로 변한 것은 아니었습니다.
달라진 것은 투자자들의 기대와 두려움이었습니다.
그래서 경제를 이해한다는 것은 숫자를 읽는 능력만이 아니라 사람을 이해하는 일이기도 합니다.
로버트 실러의 연구가 오늘날에도 여전히 읽히는 이유가 바로 여기에 있습니다.
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